林泰新材：國產濕式摩擦片領軍者，新能源汽車與國產替代雙引擎驅動增長

華源證券點評林泰新材：國產濕式摩擦片領軍企業的崛起之路

引言：自動變速器摩擦片的國產替代浪潮

最近，華源證券的趙昊和萬梟兩位分析師對林泰新材（920106）進行了一番深入研究，並發布了一份研究報告，標題是《濕式摩擦片國產替代領軍者，DHT等新項目與飛行汽車等場景拓展共驅騰飛》。他們首次覆蓋了林泰新材，並且給予了「增持」的評級。這可不是隨便說說，背後可是有紮實的分析和邏輯支撐的。要知道，現在汽車產業鏈自主可控的呼聲越來越高，特別是在一些核心零部件上，如果還仰賴進口，那簡直就像脖子上被人掐著一樣難受。林泰新材的出現，無疑給了我們一種希望，看到了在自動變速器摩擦片這個領域，中國企業也能夠站起來，和那些外國巨頭掰掰手腕。

林泰新材的市場定位：挑戰外資壟斷的本土力量

說到林泰新材，就不得不提自動變速器摩擦片這個行業的現狀。目前，全球範圍內，真正能夠獨立生產乘用車自動變速器濕式紙基摩擦片的國家，掰著手指頭數也就那麼幾個，主要集中在美國和日本等國家。而且，這些國家在技術上還對外嚴密封鎖，簡直就是把技術當成傳家寶一樣藏著掖著。這種情況對於中國汽車工業來說，無疑是一個巨大的挑戰。好在，我們也有自己的企業在努力，林泰新材就是其中之一。根據《中國製造業重點領域技術創新綠皮書–技術路線圖(2023)》的規劃，到2025年，我們要在汽車離合器總成上打破國外壟斷，實現部分部件的國產化；到2030年，更要實現離合器摩擦材料的全面國產化，總成國產化率達到80%。這個目標可不低，但有了林泰新材這樣的企業，我們就更有信心去實現它。目前，為國內乘用車批量配套自動變速器摩擦片的國外企業主要有美國博格華納、日本達耐時、日本恩斯克華納、日本富士離合器、日本愛信和德國舍弗勒這些大廠。而林泰新材，是目前國內唯一一家能夠在這個領域與這些外國大型企業相抗衡的國產品牌企業。2022年，林泰新材的國內市場佔有率達到了4%，是國內第三大自動變速器摩擦片供應商。雖然和那些外國巨頭相比，這個數字還不算太大，但這已經是一個了不起的成就了。想想看，在一個被外國企業壟斷的市場裡，能夠殺出一條血路，佔據一席之地，這需要多麼強大的技術實力和市場魄力！

自動變速器摩擦片市場：機遇與挑戰並存

市場空間：從傳統到新能源，需求持續增長

自動變速器濕式紙基摩擦片和對偶片的應用領域非常廣泛，主要包括乘用車、工程機械、農機和商用車等。目前，應用最廣泛的還是乘用車自動變速器，畢竟現在誰家還沒輛小汽車呢？自動變速器作為汽車的核心零部件之一，自然也帶動了摩擦片的需求。尤其是在中國這個全球最大的汽車市場，自動變速器摩擦片的市場需求更是呈現出蓬勃發展的態勢。根據相關數據顯示，2023年，我國乘用車、商用車、工程機械和農機領域的自動變速器摩擦片市場需求金額約為74.69億元。而且，這個數字還在不斷增長，預計到2030年將提升至107.43億元，到2035年將達到134.65億元。這意味著，未來幾年，自動變速器摩擦片市場還有著巨大的增長空間。特別是隨著新能源汽車的快速發展，對於高性能、高可靠性的自動變速器摩擦片的需求也將會越來越大。

競爭格局：外資巨頭環伺，國產突圍之路

當然，市場空間大並不意味著就能輕輕鬆松地分一杯羹。自動變速器摩擦片市場的競爭格局可謂是異常激烈。前面也提到了，目前這個市場主要被美國、日本和德國等國家的企業所壟斷。這些企業擁有雄厚的技術實力、豐富的生產經驗和完善的銷售網絡，在市場上佔據著絕對的優勢地位。對於中國企業來說，想要在這個市場上立足，就必須要拿出真本事，在技術、質量、服務等方面都要做到最好。否則，很可能就會被那些外資巨頭擠壓得喘不過氣來。不過，挑戰越大，機遇也就越大。如果中國企業能夠抓住新能源汽車發展的機會，在自動變速器摩擦片領域實現技術突破，就有可能打破外資壟斷，實現國產替代，進而在全球市場上佔據一席之地。林泰新材正在努力往這個方向走，但前方的路，顯然不會平坦。

林泰新材的業務解構與財務分析：穩健增長的基石

產品結構：濕式紙基摩擦片與對偶片的雙引擎驅動

林泰新材成立於2015年，是一家專注於汽車自動變速器摩擦片研發、生產和銷售的專精特新企業。他們的主打產品就是自動變速器摩擦片，具體來說，可以細分為自動變速器濕式紙基摩擦片和對偶片。這兩種摩擦片在自動變速器中扮演著不同的角色，共同協作，確保變速器的順暢運行。從林泰新材的收入結構來看，2024年濕式紙基摩擦片和對偶片的收入占比分別達到了47%和33%。這表明，這兩種產品是公司營收的主要來源，也是公司業務發展的雙引擎。

下游應用：新能源汽車領域的快速擴張

林泰新材的主營業務產品，其下游直接應用於各主流類型的自動變速器，包括AT、CVT、DCT、DHT、DET和HMT等。這些變速器又被廣泛應用於乘用車、商用車、工程機械、農機，甚至軍工（特種車輛）等領域。其中，AT、CVT和DCT主要用於傳統能源汽車，而DHT和DET則主要用於新能源汽車。值得一提的是，林泰新材在新能源汽車領域的銷售金額和銷售占比正在逐年快速提升。這與當前汽車產業的發展趨勢高度吻合，也表明林泰新材已經成功抓住了新能源汽車帶來的發展機遇。

財務表現：營收與利潤的雙重增長

從財務數據來看，林泰新材近年來的表現可圈可點。2024年，公司實現營收3.13億元，同比增長51.33%；歸母淨利潤0.81億元，同比增長64.78%。毛利率和淨利率分別為43.70%和25.93%，盈利能力相當不錯。更令人驚喜的是，2025年一季度，公司實現營收1.01億元，同比大幅增長107.43%；歸母淨利潤更是達到0.38億元，同比暴增287.62%。這些數據表明，林泰新材正處於快速發展的通道中，營收和利潤都呈現出強勁的增長勢頭。如果這種勢頭能夠持續下去，相信林泰新材的未來發展將會更加光明。

核心競爭力分析：技術、客戶與募投的多重優勢

技術創新：打破外資壟斷的關鍵

林泰新材能夠在競爭激烈的自動變速器摩擦片市場脫穎而出，靠的可不是運氣，而是實打實的技術創新。他們非常重視產品的設計和研發，在自動變速器摩擦片配方及可靠性設計、摩擦片表面油槽設計及測試，以及摩擦片和對偶片的工藝設計等方面，都積累了大量的核心技術。正是這些核心技術，讓林泰新材成功開發出了適用於高耐熱、高轉速、連續滑摩、高面壓等各種嚴苛工況的摩擦材料。更重要的是，林泰新材的產品打破了國外公司在乘用車自動變速器摩擦片領域的壟斷，在國內整車廠和變速器廠商中，實現了對外資品牌部件的替代，並且推動了國內原創技術的產業化。這對於提升我國自動變速器摩擦片產業的自主可控能力，具有非常重要的意義。截至2024年末，林泰新材擁有65項專利，其中發明專利數量達6項，這足以證明他們在技術創新方面的實力。

客戶網絡：深度綁定頭部企業

除了技術創新之外，林泰新材還非常注重客戶關係的建立和維護。他們已經與多家國內主要的自動變速器廠商建立了穩固的供貨關係，包括上汽變速器、萬里揚、東安汽發、吉利變速器、南京邦奇、盛瑞傳動、藍黛變速器等。這些客戶應用的下游整車廠，主要為上汽集團、奇瑞汽車、長安汽車、吉利汽車、濰柴動力等。這些都是國內汽車行業的頭部企業，能夠與這些企業建立穩定的合作關係，對於林泰新材的發展至關重要。更值得一提的是，2024年，林泰新材也開始向全球知名的新能源汽車整車廠比亚迪提供自動變速器摩擦片產品。此外，根據2024年年報信息，公司也已進入全球知名的汽車零部件供應商麥格納的供應鏈體系並獲得了自動變速器摩擦片的量產批准，海外佈局進程有望順利推進。在乘用車領域，林泰新材在比亚迪DMi、吉利汽車“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集團“HT11”的混合動力變速器上批量實現了應用，在其他客戶的混合動力專用變速器(DHT)項目也進展順利，包括奇瑞汽車DHT項目、東安動力DHT項目、坤泰DHT、廣汽DHT項目等。公司在新能源汽車領域具備較好發展空間，有望成為公司經營業績新的增長點。在商用車和工程機械領域，公司已實現三一重工AT項目的小批量供貨，正在開發中的項目還涉及西安雙特、徐工機械等主流廠商。這些都充分表明，林泰新材的客戶網絡正在不斷擴大，市場前景非常廣闊。

產能擴張：募投項目助力未來增長

為了進一步提升產能，鞏固市場地位，林泰新材還積極利用資本市場的力量。他們通過上市募集資金，用於擴大生產規模，提升生產效率。根據公告，林泰新材上市募集資金淨額為11248.5萬元。這些資金將主要用於建設新的生產線，購置先進的生產設備。項目建成後，預計將實現年產3,000萬片汽車（新能源汽車）、工程機械、高端農機及其他傳動系統用紙基摩擦片及對偶片的能力。這將有助於林泰新材鞏固其在國內自動變速器摩擦片領域的領先地位，並進一步縮小與國際巨頭的差距。可以說，募投項目是林泰新材實現未來增長的重要保障。

盈利預測與投資評級：增持評級背後的邏輯

盈利預測：未來三年的增長預期

華源證券的分析師們對林泰新材未來的盈利能力充滿信心。他們預計，公司2025-2027年歸母淨利潤將分別達到1.40億元、2.03億元和2.96億元，對應PE（市盈率）分別為36.0倍、24.8倍和17.1倍。這些預測數據表明，分析師們認為林泰新材在未來三年將保持快速增長的勢頭，盈利能力將會持續提升。當然，盈利預測畢竟是預測，未來實際情況可能會受到各種因素的影響，但這些預測也為我們提供了一個參考，讓我們對林泰新材的未來發展有一個大致的判斷。

估值分析：與可比公司的比較

為了更客觀地評估林泰新材的投資價值，華源證券的分析師們還選取了北摩高科、旺成科技、福達股份作為可比公司，將林泰新材與這些公司進行比較。通過比較發現，可比公司2025年的平均PE為43倍。而根據盈利預測，林泰新材2025年的PE為36倍，低於可比公司的平均水平。這意味著，從估值角度來看，林泰新材具有一定的投資吸引力。

投資建議：增持評級的理由

綜合以上分析，華源證券的分析師們認為，作為國內唯一一家實現乘用車自動變速器濕式紙基摩擦片全流程自主生產的本土企業，林泰新材憑藉其突破性的工藝技術，已經成為該領域進口替代的核心力量。此外，公司還深度綁定比亚迪、上汽集團、吉利汽車等頭部自主品牌產業鏈，並且通過募投項目持續提升核心業務產能。基於其技術稀缺性、國產化先發優勢以及產能升級帶來的業績彈性，華源證券首次覆蓋林泰新材，並且給予了“增持”評級。這個評級表明，分析師們看好林泰新材未來的發展前景，認為其具有較高的投資價值。當然，投資有風險，入市需謹慎。在做出投資決策之前，還需要仔細研究公司的各項數據，充分了解公司的風險和機遇。

風險提示：投資林泰新材需關注的潛在風險

當然，投資任何一家公司都存在風險，林泰新材也不例外。華源證券在研究報告中也提到了投資林泰新材需要關注的幾個潛在風險：汽車行業波動風險、客戶新項目開發失敗風險、原材料價格波動風險。

• 汽車行業波動風險： 汽車行業的發展受到宏觀經濟、政策法規、消費者偏好等多重因素的影響，存在一定的周期性波動。如果汽車行業整體表現不佳，勢必會對林泰新材的業務產生不利影響。

• 客戶新項目開發失敗風險： 林泰新材與多家汽車廠商合作開發新項目，但新項目的開發存在不確定性，如果客戶的新項目開發失敗，可能會導致林泰新材的訂單減少，影響公司的營收和利潤。

• 原材料價格波動風險： 林泰新材的生產需要用到一些原材料，如果原材料價格大幅上漲，可能會導致公司的生產成本增加，壓縮公司的盈利空間。

因此，在投資林泰新材之前，一定要充分了解這些潛在風險，做好風險評估，謹慎決策。