由 Wolfgang 
從雲端墜入深淵：光格科技的「精準爆破」羅生門？
2023年3月，光格科技頭頂著「光纖傳感第一股」的光環，風光登陸科創板，發行價高達43.09元/股。然而，這股光鮮亮麗的背後，卻隱藏著一場精心策劃的崩盤戲碼。上市首日，光格科技便遭遇破發，單日暴跌13.69%，中信證券作為其IPO保薦人及主承銷商，看似穩賺不賠地收穫了6920萬元（含稅）的承銷及保薦費用。
然而，時間僅僅過去了12個月，光格科技的業績便如同斷崖般崩塌。淨利潤從盈利4695萬元驟降至虧損6757萬元，跌幅高達244%。更令人震驚的是，經營現金流更是惡化至-5459萬元，公司彷彿身患重病，命懸一線。這並非簡單的「業績變臉」，而更像是一場早有預謀的「精準爆破」。究竟是市場的無情，還是人為的操縱？光格科技的隕落，引發了無數的猜疑和思考。
光環加冕，曇花一現：科創板首秀即破發的警鐘
光格科技的案例，無疑給所有懷揣上市夢想的企業敲響了一記警鐘。上市並非萬能靈藥，更不是一勞永逸的保險箱。如果自身實力不足，即使成功上市，也難逃被市場淘汰的命運。科創板作為中國資本市場改革的重要試驗田，旨在扶持具有真正科創實力的企業。然而，如果讓那些徒有其表、粉飾業績的企業混入其中，不僅會損害投資者的利益，更會動搖科創板的根基。
上市即巔峰？一年間業績崩盤式滑落的真相
光格科技的股價走勢，簡直就像一場自由落體表演。2023年，上市當年營收還能達到歷史峰值3.04億元，2024年卻斷崖式下跌至1.82億元，暴跌40.06%。更可怕的是利潤雪崩，2023年歸母淨利潤尚有4695萬，2024年竟巨虧6757萬，同比暴跌243.91%。扣非淨利潤虧損更甚，高達7230萬，暴跌268.89%! 2025年一季度虧損持續擴大至1375萬。這種業績變臉的速度，簡直令人瞠目結舌。不禁要問，光格科技究竟遭遇了什麼？
財務數據「雪崩式」崩盤：上市即「裸泳」？
如果說營收和利潤的下滑還能找到一些市場或行業因素的解釋，那麼光格科技的現金流狀況，則徹底暴露了其經營的困境。經營現金流淨額連續3年下滑，2020年尚有212萬，2023年轉負至-3960萬，2024年進一步惡化至-5459萬。公司的「造血」能力幾乎喪失，只能依靠外部融資來維持生存。更糟糕的是，效率也開始變得低下。應收賬款週轉率從2021年的1.41暴跌至2024年的0.55；存貨週轉率從1.54跌至1.18；總資產週轉率從0.73驟降至0.14。公司的運營，幾乎陷入半癱瘓狀態。
這些數據指向一個冰冷的現實：光格科技上市之年，竟成了其業績的「巔峰時刻」與「轉折點」。上市即巔峰，上市即轉折——這僅僅是巧合？還是上市前業績已被過度粉飾、透支殆盡？
技術「護城河」成笑柄：招股書承諾的遮羞布被無情撕碎
光格科技在招股書中信誓旦旦地宣稱，其核心競爭力在於「分佈式光纖傳感技術、資產數字化監控運維管理系統方面具備技術及競爭優勢」，並聲稱這是維持高毛利率（曾達59.76%）的關鍵。然而，殘酷的現實卻是，這條所謂的「護城河」，在上市後迅速土崩瓦解。
毛利率三連跌：技術優勢的幻影？
2021年，光格科技的毛利率還高達59.76%，2022年降至58.36%，2023年進一步下滑至57.09%。到了2024年，毛利率更是斷崖式下跌至53.86%。這意味著，光格科技的產品或服務的盈利能力正在快速下降，而這與其招股書中所宣稱的「技術優勢」形成了鮮明的對比。究竟是技術優勢的「保質期」太短，還是根本就沒有真正的技術優勢？
市場空間逼仄：難以支撐的「龍頭」夢？
更令人擔憂的是，光格科技所處的賽道似乎並不像招股書中描述的那般寬廣。其核心的分佈式光纖傳感賽道，2021年整體市場規模僅為29.4億元人民幣（Frost & Sullivan數據）。如此狹小的賽道，如何支撐其描繪的「龍頭」藍圖？技術門檻是否真如包裝的那般高不可攀？如果市場規模有限，即使光格科技佔據領先地位，其成長空間也將受到極大的限制。
招股書豪言壯語：一場針對投資者的虛假陳述？
當毛利率「護城河」淪為「下水道」，招股書中的豪言壯語更像是一場針對投資者的虛假陳述。光格科技是否在上市前誇大了自身的技术实力和市场前景，以吸引投资者？这种行为不仅损害了投资者的利益，也破坏了资本市场的诚信。光格科技需要给投资者一个合理的解释。
客戶依賴反噬：應收帳款成現金流「絞索」
光格科技的客戶名單看似星光熠熠：電網巨頭、五大發電集團、頭部海纜廠商、大型基建央企。但這種依賴，卻埋下了致命隱患，讓光格科技的命脈，緊緊地握在了這些大客戶的手中。
「背靠背」結算埋雷：畸形的三角債？
光格科技採用「驗收」為最終付款節點，甚至存在「背靠背」結算方式（即收到客戶C款才付供應商A，俗稱三角債），導致回款週期極長，現金流壓力巨大。這種結算方式，無疑將光格科技置於極其被動的地位。一旦客戶付款延遲，光格科技的現金流就會受到直接影響，甚至可能導致資金鏈斷裂。更何況，這種三角債的模式，本身就存在巨大的風險，一旦其中一個環節出現問題，整個鏈條都會崩潰。
應收帳款吞噬一切：上市後的暴增之謎？
應收帳款佔營收比重如腫瘤般膨脹：2022年為69.9%，2023年為113.3%，2024年飆升至恐怖的173.12%！這意味著，公司2024年1.82億營收背後，竟躺著高達3.15億的應收帳款。營收數字的背後，隱藏著巨大的風險。這些應收帳款，就像一顆顆定時炸彈，隨時可能引爆。更令人質疑的是，為何上市後應收帳款暴增？有理由懷疑，上市前為了報表好看，把應收帳款放了很多在其他應收款項下。
造血功能壞死：現金流危機的根源？
收入暴跌疊加巨量應收帳款無法收回，經營現金流持續大額負數成為必然。光格科技如同被捆住手腳投入深水，只能眼睜睜看著自己沉沒。這種情況下，光格科技的生存，完全依賴於外部輸血。一旦外部融資渠道受阻，公司將面臨破產的風險。
大客戶光環的另一面：命脈被扼的困局？
大客戶光環的另一面，是光格科技將自己的命脈完全交付他人，最終被其引以為傲的客戶「反噬」，現金流絞索越勒越緊。這種過度依賴大客戶的商業模式，本身就存在巨大的風險。一旦大客戶改變採購策略，或者轉向其他供應商，光格科技將遭受沉重打擊。更何況，在與大客戶的博弈中，光格科技往往處於弱勢地位，難以獲得有利的付款條件。
費用率詭異飆升：虧損黑洞的「加速器」？
在營收暴跌40%的背景下，光格科技的各項費用率卻如火箭般躥升，簡直是匪夷所思，雪上加霜！原本就已經在虧損的泥潭裡掙扎，這些費用率的飆升，無異於在傷口上撒鹽，加速其走向滅亡。
銷售費用率：銷售效率斷崖式下跌，還是存在不當支出？
銷售費用率從2023年的18.42%飆至31.09%，增幅近7成！這意味著，光格科技每產生一塊錢的銷售收入，需要花費更多的銷售費用。究竟是銷售效率斷崖式下跌，導致銷售費用居高不下？還是其中存在不當支出，導致銷售費用虛高？這種異常的增長，讓人不得不懷疑其中是否存在貓膩。
管理費用率：管理規模收縮，費用卻近乎翻倍，管理層在「管理」什麼？
管理規模收縮，管理費用率卻近乎翻倍，從7.36%跳漲至13.62%！這簡直是令人難以置信。通常來說，管理規模縮小，管理費用也會相應減少。但光格科技的情況卻恰恰相反，這讓人不禁要問，管理層究竟在「管理」什麼？是在管理公司業務，還是在管理自己的腰包？
研發費用率：豪賭技術突破，還是財務調節的障眼法？
最離奇的是研發費用率翻倍！在現金流枯竭、生存堪憂的危急時刻，公司卻將超過三分之一的營收砸向研發？這是「技術突破」的背水一戰，還是利用研發支出調節利潤、掩蓋問題的「財技」？如此之高的研發投入，其真實性與效率令人高度懷疑。在如此困境下，將大量資金投入研發，是否真的能帶來技術突破，還是仅仅为了掩盖其他问题？
費用率異常飆升：加速失血，動機成謎
費用率的異常飆升，如同在巨大的虧損傷口上撒鹽，加速了公司的失血進程，其背後的合理性與動機迷霧重重。这些费用，是否真的都用在了公司发展上？还是被用于其他不可告人的目的？ 光格科技需要对此给出明确的解释，否则难以平息投资者的质疑。
迷之操作：放着主業不做，拿着4.6億去理財
在主營業務深陷泥潭，公司上下焦頭爛額之際，光格科技卻做出了一個令人匪夷所思的決定：拿出4.6億元巨額資金去購買理財產品！這種行為，簡直就像一個身患重病、奄奄一息的病人，不去積極治療，反而花大價錢去享受生活。這種本末倒置的做法，讓人不禁要問，光格科技究竟是想拯救公司，還是想讓公司加速滅亡？
更令人費解的是，光格科技的理財收益，竟然比主營業務的利潤還要高！這種情況下，光格科技到底是應該專心做主業，還是應該轉型成為一家理財公司？這種荒誕的現實，不僅諷刺了光格科技的經營能力，也暴露了其對主營業務的信心不足。將大量資金投入理財，或許只是光格科技在絕望之下的一種自欺欺人的行為，希望通過理財收益來彌補主營業務的虧損。但這種做法，無異於飲鴆止渴，最终只会加速公司的衰败。
原始股東精準「勝利大逃亡」：套現離場，留下滿地狼藉
當公司深陷泥潭、普通投資者煎熬之際，那些在公司上市過程中獲利豐厚的原始股東們，上演了精準的「勝利大逃亡」。他們對時機的把握，對速度的掌控，簡直令人歎為觀止，也讓人心生寒意。這不禁讓人懷疑，他們是否早就知道公司的真實情況，並提前做好了撤退的準備？
蘇州廣發二期：減持意願迫切且高效
2024年底即減持49萬股(佔流通股比例高達1.5%)。2025年4月15日發布減持計劃後，僅用不到2個月時間，在6月3日前就火速完成49萬股(總股本0.5%)減持，套現意願極其迫切且高效。這種減持速度，簡直就像逃命一樣。究竟是什麼原因，讓他們如此迫不及待地想要離開？
北京基石創業：持續撤退
2024年底減持67.7萬股，2025年一季度再減持31.3萬股，持續撤退。這種持續的撤退，顯示了他們對公司前景的極度不看好。如果他們真的對公司有信心，又怎麼會不斷地拋售股票呢？
機構撤退：專業機構早已用腳投票
2024年報顯示，僅3家機構投資者；2025年一季報僅剩1家。專業機構早已用腳投票。這些機構投資者，都是經過專業分析和評估的。他們的撤退，無疑是對光格科技投下了不信任票。這也再次證明，光格科技的問題，遠比表面看起來更加嚴重。
原始股東「先知先覺」，中小散戶血本無歸？
原始股東在公司基本面崩潰信號明確後，以最快速度、最高效率套現離場，將風險徹底轉嫁給二級市場接盤的中小投資者。這種行為，無疑是極其不負責任的。他們只顧自己獲利，卻將風險留給了無辜的投資者。光格科技的案例，再次提醒我們，股市有風險，投資需謹慎。不要盲目相信那些光鮮亮麗的表面，要擦亮眼睛，看清公司的真實情況，才能避免成為被收割的韭菜。