由 Wolfgang 
DeFi赛道在近期牛市表现逊色，涨幅远低于整体加密市场和以太坊。然而，笔者认为，在BTC创新高后山寨币普遍下跌的背景下，DeFi头部项目可能迎来了最佳布局时机。
山寨币跑输BTC和以太坊的原因主要有三：需求端增长不足（缺乏吸引人的新商业模式），供给端超量增长（项目超量发行，创业门槛降低），以及持续不断的解禁潮（带来沉重抛压）。本轮牛市缺乏像21年DeFi或17年ICO那样的创新叙事，导致资金流入减少，投资者预期受压。虽然基建不断完善（例如区块空间费用下降、跨链方案成熟、钱包体验升级），但这不足以弥补创新不足。
然而，DeFi头部项目却展现出独特的优势。首先，它们拥有成熟的商业模式和盈利模型（例如DEX的手续费、借贷的息差收入），头部项目具备显著的护城河。其次，它们代币排放低，流通比率高，待解禁代币规模小，未来抛压低。再次，其估值水平已经跌至历史低位，市场关注度与业务数据严重背离。最后，FIT21法案的通过利于DeFi产业合规，并可能引发潜在并购。
文章重点分析了Aave（借贷）、Uniswap和Raydium（DEX）、Lido（Staking）以及GMX（永续合约交易所）四个头部DeFi项目。这些项目各有优势，但也面临一些挑战，例如竞争加剧、监管风险、生态位置变化等。Aave凭借其安全信用、双边网络效应、优秀的DAO治理水平和多链生态占位而具备护城河；Uniswap则凭借用户习惯、双边网络效应和多链部署；Raydium受益于Solana生态的Meme风潮，但其生态位置和市场风向转变带来风险。Lido虽然是ETH质押市场的龙头，但也面临新来者竞争和监管质疑。GMX在永续合约交易所领域竞争激烈，但其在Arbitrum网络的优势和品牌形象使其具备一定竞争力。
总而言之，尽管DeFi赛道面临挑战，但头部项目凭借其成熟的商业模式、良好的基本面和较低的估值，仍然具有长期投资价值。投资者需谨慎评估风险，选择适合自身的项目进行投资。
