由 Wolfgang 
DePIN：去中心化物理基础设施的迷雾与曙光
DePIN，一个在加密世界和现实世界之间架起桥梁的概念，近年来备受关注。它承诺通过区块链技术，将能源、通信、数据存储等物理基础设施进行去中心化改造，从而打破传统行业的垄断，降低成本，提高效率。然而，DePIN 真的是加密世界的新希望，还是又一个被过度炒作的概念？它能否真正落地，并为用户带来实际价值？
如同所有新兴事物一样，DePIN 既充满机遇，也面临挑战。一方面，它拥有巨大的潜力，可以颠覆传统行业，为用户提供更优质、更低廉的服务。另一方面，DePIN 的发展也面临着技术、监管、市场等多重不确定性。我们需要冷静地分析 DePIN 的优势与劣势，才能更好地把握其投资机会，避免盲目跟风。
灰度报告背后的真相：DePIN 真的火了吗？
灰度年初发布了一份关于 DePIN 的研究报告，列举了一些头部 DePIN 项目及其市值。
这份报告将 DePIN 和 AI 并列为加密投资的两个新方向。但说实话，我对这个结论持保留态度。诚然，DePIN 的概念很吸引人，但目前为止，我们似乎并没有看到一个真正具有统治力的项目出现。
龙头项目缺失：赛道天花板何在？
报告中提到的 Helium，虽然是 DePIN 领域的早期探索者，但它甚至早于 DePIN 概念的出现。而 Bittensor、Render 和 Akash，更多地被认为是 AI 赛道的项目。这就引出一个问题：DePIN 真的有自己的独立价值吗？还是仅仅是蹭 AI 热度的概念？
缺乏一个真正的龙头项目，意味着 DePIN 赛道的天花板可能并不如我们想象的那么高。如果不能涌现出能够引领行业发展的创新项目，DePIN 很可能只是昙花一现。
投资逻辑重塑：从零开始审视DePIN
正因如此，我们需要从零开始，重新审视 DePIN 的投资逻辑。不能盲目相信机构的报告，而是要独立思考，深入研究。DePIN 究竟解决了什么问题？它与传统解决方案相比有什么优势？它能否真正实现去中心化，并为用户带来价值？只有搞清楚这些问题，才能做出明智的投资决策。
DePIN 涵盖了各种各样的子赛道，很难一概而论。因此，我们需要稍微 zoom out，从更抽象的角度来理解这个概念。当然，在分析的过程中，我也会结合一些具体的例子，帮助大家更好地理解。
为何我对DePIN 依然充满期待？
尽管我对 DePIN 的现状持保留态度，但这并不意味着我对它彻底失去信心。恰恰相反，我认为 DePIN 仍然具有巨大的潜力，值得我们持续关注。
DePIN并非空中楼阁：可行性与价值再评估
首先，我们需要明确一点：将物理世界的 инфраструктура 进行去中心化，并非只是一个空想。在某些场景下，去中心化确实能够带来效率提升和成本降低。例如，在电信领域，Helium Mobile 通过社区众包的方式，降低了基站部署的成本，从而为用户提供更低廉的通信服务。这证明了 DePIN 在某些领域具有实际的可行性。
其次，在 AI 数据领域，Grass 通过分布式的 Web Scraping 解决了数据获取成本高昂的问题。这表明 DePIN 不仅可以降低成本，还可以拓展数据来源，提高数据多样性。这些案例都说明，DePIN 并非空中楼阁，而是具有实际的应用价值。
基础设施与消费者：DePIN的独特融合
在加密投资领域，基础设施项目和消费者项目各有优缺点。基础设施项目技术门槛高，难以吸引用户，而消费者项目则容易被证伪，生命周期短。DePIN 则试图将两者结合起来，既具有基础设施的稳定性和可靠性，又具有消费者项目的用户基础和 mindshare。
DePIN 建立在物理世界的真实需求之上，例如能源、无线网络等，因此不易被证伪。同时，DePIN 也有用户端的使用需求，可以捕获 mindshare。例如，用户可以下载 Grass 的浏览器插件贡献自己的闲置带宽，从而获得代币奖励。这种模式既能满足用户的实际需求，又能激励用户参与，从而形成一个良性循环。
跳脱固有思维：破圈的关键？
在我看来，DePIN 的真正价值在于，它有可能打破加密世界的固有思维，实现真正的“破圈”。长期以来，加密应用一直难以吸引圈外用户，因为它们提供的激励往往是短期的，无法持久。而 DePIN 则有可能通过提供更优质、更低廉的基础设施服务，吸引圈外用户，从而实现大规模采用。如果 DePIN 能够真正做到这一点，那么它将成为加密世界的一个重要里程碑。
DePIN投资框架：我的思考与质疑
DePIN 赛道看似充满机遇，但实际投资却需要谨慎。各种项目鱼龙混杂，稍有不慎就可能踩坑。因此，我建立了一个简单的 DePIN 投资框架，希望能帮助大家更好地评估项目。
方向选择：刚需还是伪需求？市场容量的陷阱
首先，要选择正确的方向。5G 和无线网络是大市场，车载数据和天气数据是小市场——这只是直觉判断，更重要的是深入分析需求端。是刚需（例如 5G）还是可有可无的需求？
更重要的是，要警惕市场容量的陷阱。即使 DePIN 能够捕捉传统市场的一小部分份额，在 Crypto 的体量下，市场容量可能也相当可观。但这并不意味着所有项目都能从中获益。只有那些真正解决了用户痛点的项目，才能在激烈的竞争中脱颖而出。
产品分析：优劣势与护城河
根据灰度的报告，DePIN 模型尤其适用于资本要求高、进入门槛高、垄断格局明显且资源利用不足的行业。但仅仅满足这些条件是不够的。更重要的是，要回答 PMF（Product-Market Fit）的问题。在我看来，PMF 的核心在于两点：
- 供应端： DePIN 是否做成了原来做不到的事情，或者比原有的解决方案有突出优势（成本、效率等）？例如，Hivemapper 通过众包模式，降低了地图采集的成本，提高了更新频率。这确实是传统地图采集方式难以做到的。
- 需求端： DePIN 所提供的产品必须存在真实的市场需求，最好有强烈的付费意愿。例如，Hivemapper 可以把地图数据出售给自动驾驶、物流、保险等公司以及市政，这些都是经过验证的真实需求。
如果一个 DePIN 项目只是在“区块链化”，而没有真正解决用户的痛点，那么它很难获得成功。
关于硬件：甜蜜的负担还是无法逾越的鸿沟？
硬件是 DePIN 项目中一个重要的考虑因素。Multicoin Capital 曾经撰文探讨 DePIN 网络的硬件设计空间。结合他们的观点，我补充几点看法：
- 制造： 项目方自己设计制造硬件，还是采用现有硬件？前者需要投入大量的研发成本，后者则可以降低成本，加快项目启动速度。
- 销售： 硬件的售价会直接影响用户的回本周期。如果硬件价格过高，用户可能会望而却步。
- 分发： 如何将硬件分发给用户？物流时效、运输成本、交付周期等因素都会影响用户体验。
- 维护： 用户需要如何维护硬件？一些设备可能存在折旧或者损耗的情况。维护的复杂程度会影响用户的参与意愿。
最简单的模式是 Grass 的模式——直接利用现有网络带宽，不需要制造和分发，用户无门槛开始。但并非所有项目都适合这种模式。每个方向的 DePIN 项目对硬件的需求不同。对初创团队来说，需要在硬件方面谨慎选择，逐步渐进，而不是一蹴而就。
想象一下，如果从「制造—销售—分发—维护」都不容易，那么除非有非常强且确定性高的激励，用户为什么要参与呢？
代币经济：激励机制的设计艺术
代币机制设计是 DePIN 项目中最具挑战性的一环。与其他领域的项目不同，DePIN 需要在早期对网络的各个参与方进行激励，因此需要在项目非常早期的阶段推出代币。这是一个非常复杂的话题，需要单独撰文进行案例研究。
团队构成：理想与现实的碰撞
一个优秀的 DePIN 团队应该具备以下两种背景：
- 曾在本领域传统公司工作且有丰富经验，负责技术和产品等实际落地事项。
- 加密原生，懂得代币经济和社区建设，区分加密用户和非加密用户的偏好和心智模型的异同。
只有同时具备这两种背景的团队，才能将 DePIN 项目真正落地，并吸引用户参与。
监管风险：悬在头顶的达摩克利斯之剑
最后，不能忽视监管风险。例如，在国内采集道路影像和数据显然是十分敏感的。监管政策的变化可能会对 DePIN 项目的发展产生重大影响。因此，在投资 DePIN 项目时，一定要仔细评估其监管风险。
Helium的案例分析：星星之火，可以燎原？
Helium，作为 DePIN 领域的早期探索者，其发展历程值得我们深入研究。尽管 Helium 并非完美，但也为我们提供了一些宝贵的经验教训。
巨头合作：传统与创新的融合
Helium Mobile 与 T-Mobile 合作，允许用户设备无缝切换至 T-Mobile 的全国 5G 网络。例如，当用户离开 Helium 社区热点范围时，自动接入 T-Mobile 基站，避免信号中断。这表明，DePIN 可以与传统的基础设施提供商合作，实现优势互补。
此外，Helium 还与全球电信巨头 Telefónica 合作，在墨西哥城和瓦哈卡州部署了 Helium Mobile 5G 热点，开始了在南美洲的扩张。Telefónica 在墨西哥的子公司 Movistar 拥有约 230 万用户，此次合作直接将这些用户接入 Helium 的 5G 网络。这进一步验证了 DePIN 与传统行业融合的可能性。
DePIN的独特优势：灵活性与正外部性
与传统垄断性的大型企业相比，DePIN 具有更加灵活的部署方式和手段，且通过代币模型可以在生态系统内部对齐激励。例如，传统电信行业通常由几个巨头所占据，缺乏革新的动力。以农村地区为例，由于地区人口分散，传统运营商投资回报率低且耗时长，传统运营商没有动力推进部署。而通过适当的代币经济设计，可以鼓励网络在热点稀少的地方进行部署。Hivermapper 在地图资源稀缺的地方设置更高的激励也同理。
更重要的是，DePIN 有机会带来正外部性。从 AI 公司购买 Grass 采集的互联网数据、自动驾驶公司购买 Hivemapper 的街道级地图数据、以及 Helium Mobile 提供低价流量套餐可以看出，DePIN 实际上可以跳出 Crypto 的范畴，为现实生活和其他行业带来价值，并且通过代币经济反哺整个生态系统。换句话说，DePIN 代币的背后是有真实价值支撑的，而不是庞氏模型。
当然，DePIN 同样面临很多不确定性：例如由于运营硬件导致时间周期的不确定性、监管风险、尽调风险等等。