由 Wolfgang 
三棵樹的華麗轉身：當油漆也玩起了逆襲？
從地產陰影到C端爆發：誰說傳統行業不能有春天？
各位看官，說起油漆，你是不是覺得這是個老掉牙、沒啥搞頭的夕陽產業？印象中，油漆廠就該是灰頭土臉、跟房地產商稱兄道弟的苦命角色？如果我告訴你，有家油漆公司，不僅在房地產寒冬中活了下來，還活得有滋有味，甚至玩起了「逆襲」，你信不信？
這家公司就是三棵樹 (603737.SH)。別看它名字土土的，骨子裡可精明得很。在其他同行還在跟地產商們哭爹喊娘的時候，三棵樹早就默默地轉了方向盤，把精力放在了直接面對消費者的零售市場 (C端) 和那些規模不大的中小企業客戶 (小B端)。至於那些「大爺級」的地產大客戶 (大B端) 呢？三棵樹的策略是——「主動型收縮」。說白了，就是惹不起，我還躲不起嗎？
你可能會問，放棄地產商，這不是自斷財路嗎？要知道，過去房地產可是油漆行業的「衣食父母」。但三棵樹的老闆顯然不是這麼想的。在他看來，雞蛋不能放在同一個籃子裡。而且，隨著中國經濟的發展，人們對生活品質的要求越來越高，舊房翻新、個性化裝修的需求只會越來越旺盛。這才是油漆行業的未來！
事實證明，三棵樹的判斷是正確的。根據他們自己發布的業績預告，2025年上半年的淨利潤預計將大幅增長，最高可能翻將近一倍！這可不是靠什麼靈丹妙藥，而是靠實打實的轉型和產品結構優化。更重要的是，他們的大B端客戶結構也發生了變化，除了房地產商之外，新增了其他類型的客戶，降低了對地產的依賴。這就像給自己買了份保險，以後就算房地產市場再怎麼風吹草動，也不至於傷筋動骨。
所以啊，誰說傳統行業就沒有春天？只要腦筋轉得快，策略夠靈活，就算賣油漆也能賣出新花樣！接下來，我們就來好好解讀一下三棵樹這份亮眼的財報，看看他們到底施了什麼魔法，讓油漆也能玩出逆襲的戲碼。
財報解碼：數字背後的三棵樹野心
淨利潤狂飆的秘密：不只是省錢，更是結構大改造
看到三棵樹的業績預告，淨利潤預計暴增 80% 到 120%，你是不是也覺得有點不可思議？難道他們挖到金礦了？當然不是！這背後其實是三棵樹一系列「手術式」改造的結果。別以為淨利潤暴增只是因為省吃儉用，降低成本，更重要的是，他們對自己的產品結構和客戶結構進行了一場徹底的變革。
先說說產品結構。過去，三棵樹的產品線比較雜，什麼防水材料、基材輔材都做，但這些產品的毛利率普遍偏低。現在呢？他們開始有意識地收縮低毛利的產品線，把資源集中在高毛利的家裝牆面漆上。這就像一個廚師，不再是什麼菜都做，而是專注於自己的拿手好菜，自然能做出更好的味道。
再來說說客戶結構。過去，三棵樹的客戶主要是地產商，雖然訂單量大，但回款慢、風險高，簡直就是一顆不定時炸彈。現在呢？他們開始積極拓展 C 端和小 B 端客戶，這些客戶雖然訂單量不如地產商，但勝在穩定、回款快，而且對價格的敏感度也比較低。這就像一個農民，不再只依賴一個大客戶，而是把農產品賣給更多的小客戶，風險自然就降低了。
所以啊，三棵樹淨利潤的暴增，並不是天上掉餡餅，而是他們通過結構性的調整，提高了整體盈利能力。這就像給企業做了一次「體檢」，把不健康的脂肪減掉，換上了更精壯的肌肉。
那些年，我們一起追的爛帳：減值損失的背後故事
當然，企業經營也不是一帆風順的。過去幾年，三棵樹也沒少踩坑，特別是在地產行業暴雷的大背景下，他們也積累了不少「爛帳」。這些爛帳，在財報上就體現為「信用減值損失」和「資產減值損失」。說白了，就是有些錢收不回來了，有些資產貶值了，必須計提損失。
2021 年，三棵樹的信用減值損失高達 8.14 億元！這可不是一個小數目。這意味著，他們有很多地產客戶違約，欠了一屁股債。為了彌補這些損失，三棵樹不得不從利潤中拿出一部分錢來「填坑」。這就像一個家庭，突然遭遇了經濟危機，不得不變賣家產來還債。
不過，好消息是，經過幾年的努力，三棵樹的減值損失已經明顯下降。到了 2024 年，他們的信用減值損失降到了 3.26 億元，資產減值損失更是降到了 2277 萬元。這說明，他們已經逐漸擺脫了地產行業的陰影，清理掉了大部分的爛帳。這就像一個人，經過一段時間的治療，終於從重病中恢復了過來。
更重要的是，三棵樹對應收賬款的管理也越來越嚴格。他們對賬期超過三年的應收賬款，大部分都計提了壞賬準備。這就像給自己的錢包上了鎖，防止小偷再次光顧。
毛利率起死回生：塗料界的「口紅效應」？
除了淨利潤暴增和減值損失下降之外，三棵樹還有一個值得關注的指標，那就是毛利率。毛利率是指企業銷售產品或提供服務所獲得的收入，扣除直接成本後的利潤率。毛利率越高，說明企業的盈利能力越強。
過去幾年，受原材料價格上漲和市場競爭加劇的影響，三棵樹的毛利率一度下滑。但從 2024 年四季度開始，他們的毛利率開始企穩回升，2025 年一季度更是大幅改善。這說明，他們的產品越來越受歡迎，或者說，他們賣的價格越來越高了。
為什麼三棵樹的毛利率能夠起死回生呢？除了產品結構優化和零售業務的快速增長之外，還有一個重要的原因，那就是原材料價格的下降。要知道，油漆的主要原材料是化工產品，而化工產品的價格波動很大。過去幾年，受地緣政治和供需關係的影響，化工產品的價格一路飆升，讓油漆企業苦不堪言。但從去年下半年開始，化工產品的價格開始回落，這給了油漆企業喘息的機會。
更有意思的是，有人把三棵樹的毛利率回升，歸功於「口紅效應」。所謂「口紅效應」，是指在經濟不景氣的時候，人們會減少對奢侈品的消費，但會增加對廉價商品的消費，比如口紅。因為口紅可以給人帶來愉悅感，而且價格不高。同樣的，在房地產市場不景氣的時候，人們可能會減少對新房的購買，但會增加對舊房的翻新，這就帶動了牆面漆的需求。當然，這只是一種猜測，但也不無道理。
渠道乾坤大挪移：C端、小B端才是真愛？
家裝牆面漆的逆襲之路：誰說房子賣不動，油漆就沒人買？
各位鄉親父老，讓我問你們一句，現在走在街上，聽到最多的抱怨是什麼？八成離不開「房價太高」、「房子賣不掉」。好像整個經濟都被房地產給綁架了。但各位有沒有想過，房子賣不動，難道我們就不用住、不用裝修了嗎？三棵樹就看到了這個「盲點」。
在過去，三棵樹跟大多數塗料企業一樣，把重心放在工程漆上，也就是賣給建商、裝修公司的那種。但隨著房地產市場的降溫，工程漆的需求也跟著下滑。這時候，三棵樹發現，嘿，家裝漆（也就是我們自己買來刷牆的那種）的需求反而逆勢成長！
為什麼？因為就算不買新房，舊房子還是要翻新啊！而且現在的人越來越注重生活品質，誰不想把自己的家裝飾得漂漂亮亮的？所以，三棵樹果斷調整策略，把資源往家裝漆傾斜。這個決定，簡直就像在寒冬中點燃了一把火，讓三棵樹的業績不至於被房地產的寒流給凍死。
財報數據也證明了這一點。2024年，三棵樹的家裝牆面漆營收達到了29.67億元，比2021年足足增加了8億元！這可不是小數目。更重要的是，家裝牆面漆的毛利率也比工程漆高出一截，這意味著三棵樹賣得越多，賺得也越多。這就好比賣同樣的東西，一個賣給批發商，一個直接賣給消費者，哪個更賺錢，一目了然。
零售業務的進擊：體驗店、電商、下沉市場，一個都不能少
決定了要發力家裝漆，接下來的問題就是，怎麼賣？難道還像以前一樣，守在店裡等客人上門嗎？那可不行！三棵樹深諳「酒香也怕巷子深」的道理，開始在零售渠道上大刀闊斧地改革。
首先，他們開始開設更多的體驗店。各位可以想像一下，走進一家裝修得美輪美奐的店鋪，裡面擺滿了各種顏色的塗料，還有專業的設計師給你提供諮詢，是不是感覺比在五金行隨便買一桶漆更有feel？三棵樹就是想通過這種方式，提升品牌形象，吸引更多的高端客戶。
其次，他們也沒放過電商這個大市場。除了在淘寶、京東這些傳統電商平台開店之外，他們還積極拓展抖音、快手這些新興的電商渠道。畢竟，現在的人都喜歡刷短視頻，誰知道會不會刷到三棵樹的廣告，然後心血來潮買桶漆回家刷牆呢？
更重要的是，三棵樹還非常注重下沉市場。他們沒有只盯著一二線城市，而是把觸角伸向了三四線城市，甚至是縣城。畢竟，中國的人口基數這麼大，三四線城市的需求也不容小覷。而且，這些地方的競爭相對較小，更容易打開市場。
總之，三棵樹在零售業務上可謂是八仙過海，各顯神通。他們不僅線上線下齊發力，還大小市場通吃，務求把每一滴油漆都賣到消費者手中。
工程業務的轉型：從地產依賴到多元發展
當然，三棵樹也沒有完全放棄工程業務。畢竟，工程漆的市場還是很大的，只是不能再像以前一樣，把雞蛋都放在地產這個籃子裡。所以，三棵樹開始調整工程業務的結構，拓展多元化的應用場景。
首先，他們開始積極爭取央企、國企的訂單。這些企業的信譽比較好，回款也比較穩定，風險相對較低。其次，他們也開始關注一些小型的工程項目，比如舊房改造、學校醫院的裝修等等。這些項目的規模雖然不大，但勝在數量多，而且利潤也比較可觀。
更重要的是，三棵樹還開始拓展新的賽道，比如工業廠房的塗裝。隨著中國製造業的升級，工業廠房對塗料的需求也越來越高。這對三棵樹來說，是一個新的增長機會。
總之，三棵樹的工程業務不再只依賴房地產，而是走向了多元化的發展道路。這就像一個賭徒，不再只把籌碼押在一個號碼上，而是分散投資，降低風險。
長期需求真的存在嗎？舊房翻新才是王道！
建築塗料的未來：新建市場的萎縮與存量市場的爆發
欸，各位觀眾，講到塗料，你們是不是立刻想到一排排嶄新的大樓，油漆師傅揮汗如雨地粉刷外牆的畫面？沒錯，過去幾十年，中國的房地產就像一列高速火車，拉動著整個建築塗料行業一路狂奔。但現在，這列火車的速度慢下來了，甚至開始出現停滯的跡象。那麼，建築塗料行業的未來在哪裡？難道要跟著房地產一起「躺平」嗎？
三棵樹顯然不這麼認為。他們看到了一個更大的市場——存量市場，也就是舊房翻新市場。想想看，中國有多少老舊小區？有多少房子需要重新裝修？這個數字簡直是天文數字！而且，隨著人們生活水平的提高，對居住環境的要求也越來越高，舊房翻新的需求只會越來越旺盛。
根據中國塗料工業協會的數據，2024年中國建築塗料的產量同比下降了8.8%，這主要是因為房屋銷售和竣工面積的調整。但是，這並不意味著建築塗料行業就沒有希望了。事實上，存量市場的需求正在彌補新建市場的萎縮。
東方財富證券就指出，不管是外牆塗料還是內牆塗料，存量翻新都足以支撐中長期的建築塗料需求。他們預測，即使未來幾年新建商品房的竣工面積有所下降，但隨著房屋重塗週期的縮短，存量市場的需求將會持續增長。
這就好比一個水庫，即使沒有新的水源注入，只要水庫裡的水能夠循環利用，就能夠維持生態平衡。同樣的，即使新建市場的需求下降，只要存量市場的需求能夠持續增長，建築塗料行業就能夠保持活力。
所以啊，別再只盯著新建市場了，舊房翻新才是王道！三棵樹早就看穿了這一點，並且正在積極佈局存量市場。這就像一個聰明的農民，不僅會種莊稼，還會修理水渠，確保旱澇保收。
不只刷牆：三棵樹的工業塗料野望
新能源、光伏、汽車：塗料也能搭上科技快車？
各位看倌，提起三棵樹，你可能只想到他們家的牆面漆。但如果我告訴你，他們還想跨界玩高科技，進軍工業塗料領域，你信不信？沒錯，三棵樹的野心可不只是把牆刷白刷漂亮，他們還想搭上新能源、光伏、汽車這些高科技產業的快車，成為塗料界的「斜槓青年」。
為什麼要跨界？因為單靠建築塗料，天花板太低了！隨著中國經濟的轉型升級，工業領域對高性能塗料的需求越來越大。這些塗料不僅要具備防腐、耐磨、耐高溫等基本功能，還要滿足環保、節能、安全等更高要求。這對塗料企業來說，既是挑戰，也是機遇。
三棵樹就看到了這個機遇。他們從2020年就開始佈局工業塗料業務，並且在2024年加速投入，投建汽車塗料、船舶塗料等新生產線。他們還針對新能源汽車、光伏、風電等新興產業，推出了一系列工業塗料產品，比如動力電池防火塗料、海上風電塗料等等。這些產品的技術含量更高，附加值也更高，能夠為三棵樹帶來新的利潤增長點。
這就好比一個廚師，不僅會炒家常菜，還會做分子料理。雖然分子料理的受眾可能沒有家常菜那麼廣，但利潤更高，也能夠提升廚師的專業形象。
從萬華化學到三一重工：朋友圈決定了你的上限？
要做成一件事，光有技術還不夠，還需要有好的合作夥伴。三棵樹深諳「朋友多了路好走」的道理，積極拓展自己的「朋友圈」，與各行各業的龍頭企業建立戰略合作關係。
比如，他們與化工巨頭萬華化學簽署戰略合作協議，共同開發高性能塗料產品。萬華化學在化工材料領域擁有雄厚的技術實力，能夠為三棵樹提供強大的技術支持。再比如，他們還與三一重工、精工鋼構等工程機械、鋼結構企業建立合作關係，共同開拓市場。
這些合作夥伴不僅能夠為三棵樹提供訂單，還能夠幫助他們提升技術水平、拓展銷售渠道。這就好比一個創業者，加入了一個優秀的創業團隊，能夠獲得更多的資源和支持，成功的機率也會大大提高。
有人說，你的朋友圈決定了你的上限。這句話放在商業世界裡同樣適用。三棵樹通過拓展「朋友圈」，不僅提升了自己的競爭力，也為未來的發展打開了更多的可能性。
產能擴張：三棵樹的「工業夢」能實現嗎？
有了技術、有了夥伴，接下來就要看產能了。如果沒有足夠的產能，即使有再多的訂單，也只能望洋興嘆。
三棵樹顯然也意識到了這一點。他們在2023年啟動了安徽工廠的新車間投產，新增了水性工業漆的產能。同時，他們還計劃對現有工廠進行技術改造，並在秀嶼工廠投資建設新的工業塗料生產線。這些產能擴張項目完成後，三棵樹的工業塗料產能將會大幅提升。
當然，產能擴張也伴隨著風險。如果市場需求沒有預期的那麼高，或者競爭對手也紛紛擴產，那麼三棵樹的產能可能會過剩，導致虧損。但是，三棵樹顯然對自己的判斷很有信心。他們認為，隨著中國製造業的轉型升級，工業塗料市場的潛力巨大，值得大力投入。
這就好比一個投資者，看好了一支潛力股，決定all in。雖然風險很高，但一旦成功，收益也會非常豐厚。三棵樹的「工業夢」能否實現，讓我們拭目以待！
深度剖析：三棵樹的護城河在哪裡？
產品結構優化：從低毛利到高附加值
各位看官，企業就像一座城堡，想要屹立不搖，就必須要有堅固的護城河。那麼，三棵樹的護城河在哪裡呢？我認為，首先就在於他們的產品結構優化。簡單來說，就是把那些不賺錢的產品砍掉，把資源集中在賺錢的產品上。
過去，三棵樹的產品線很廣，什麼都做一點，但很多產品的毛利率都很低，甚至虧損。這就像一個雜貨店，什麼都賣，但沒有特色，很難賺到錢。現在，三棵樹開始有意識地收縮低毛利的產品線，比如防水材料、基材輔材等等，把資源集中在高毛利的家裝牆面漆和工業塗料上。
家裝牆面漆的毛利率高，是因為消費者對品質和品牌有要求，願意為好的產品買單。工業塗料的毛利率高，是因為技術含量高，競爭對手少。這就好比一個餐廳，如果只賣大眾化的快餐，很難賺到錢。但如果能夠推出獨特的特色菜，就能夠吸引更多的顧客，提高利潤。
通過產品結構優化，三棵樹不僅提高了整體盈利能力，也降低了經營風險。這就像給企業做了一次「瘦身」，把不必要的負擔減掉，讓企業跑得更快、更穩。
渠道轉型：從大B到C端、小B端的戰略轉移
除了產品結構優化之外，三棵樹的另一個護城河在於他們的渠道轉型。過去，三棵樹主要依賴大B端客戶，也就是房地產商。但隨著房地產市場的下滑，這種模式的風險越來越高。現在，三棵樹開始積極拓展C端和小B端客戶，降低對大B端的依賴。
C端客戶，也就是直接面對消費者的零售業務，能夠為三棵樹帶來更穩定的收入和更高的利潤。小B端客戶，也就是中小型企業，能夠為三棵樹提供更多的市場機會和更靈活的銷售模式。這就好比一個農民，不再只依賴一個大客戶，而是把農產品賣給更多的小客戶，風險自然就降低了。
通過渠道轉型，三棵樹不僅降低了對房地產市場的依賴，也拓展了更廣闊的市場空間。這就像給企業開闢了更多的道路，讓企業有更多的發展機會。
技術創新：工業塗料是下一個增長點？
當然，企業要長期發展，最終還是要靠技術創新。三棵樹的第三個護城河，就在於他們在工業塗料領域的積極佈局。工業塗料的技術含量更高，市場前景也更廣闊。如果三棵樹能夠在工業塗料領域取得突破，就能夠開闢出新的增長點，提升企業的競爭力。
目前，三棵樹已經在新能源、光伏、汽車等領域推出了一系列工業塗料產品，並與多家龍頭企業建立了合作關係。這些都是三棵樹在技術創新方面的努力。當然，技術創新是一個長期的過程，需要持續的投入和不斷的嘗試。但只要三棵樹能夠堅持下去，就有機會在工業塗料領域取得領先地位。
總之，產品結構優化、渠道轉型和技術創新，構成了三棵樹的護城河。這些護城河不僅能夠保護三棵樹免受市場競爭的衝擊，也能夠為三棵樹的長期發展提供保障。這就像一座城堡，只有擁有堅固的城牆、寬闊的護城河和先進的武器，才能夠抵禦敵人的入侵，保持長盛不衰。