由 Wolfgang 
科創板第五套標準重啟首例？泰諾麥博IPO背後的真相：一場豪賭，還是藥界笑話？
各位看官，七月最後一天，上海證券交易所居然受理了珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（以下簡稱“泰諾麥博”）的IPO申請！這消息一出，整個生物製藥圈都炸了鍋，畢竟這是科創板第五套上市標準重啟後，第一家敢吃螃蟹的企業。說是敢，不如說是膽大包天！
泰諾麥博這次衝刺科創板，野心可不小，張口就要募資15億人民幣，準備砸在新藥研發、抗體生產基地擴建，以及補充那永遠不夠用的營運資金。說白了，就是缺錢！非常缺錢！
搶灘科創板：泰諾麥博的「斯泰度塔」奇襲？
泰諾麥博成立至今快十年了，唯一拿得出手的，就是那款率先實現商業化的核心產品——斯泰度塔單抗注射液。但問題來了，這款產品雖然號稱是“全球首款”，但上市時間卻比競爭對手晚了一大截，更慘的是，今年一季度的銷售收入居然不到17萬人民幣！這數字，簡直讓人懷疑人生啊！
這就好比你苦心研發了一款手機，結果上市的時候，iPhone都出到第N代了，而且你的手機還賣得死貴，誰會買單？更令人匪夷所思的是，斯泰度塔單抗注射液一季度的產銷率竟然不足1%！生產出來的東西，幾乎沒人買，這到底是怎麼回事？難道是產品有什麼問題？還是市場根本不買帳？
泰諾麥博自己也承認，產銷率低是因為產品還處於商業化初期階段。但這種解釋，聽起來總覺得有點蒼白無力。畢竟，在競爭激烈的醫藥市場，時間就是金錢，慢一步，可能就意味著被淘汰。更何況，這區區17萬的營收，對於一家想要在科創板上市的企業來說，簡直就是杯水車薪，難道他們是想靠這點錢，撐起一個市值40億的夢想？這簡直是天方夜譚！
17萬營收的背後：全球首款？還是遲來的入場券？
說實話，看到泰諾麥博斯泰度塔單抗注射液一季度僅僅17萬的營收，我差點沒把剛喝下去的咖啡噴出來。這數字，簡直比某些網紅直播帶貨的收入還低！要知道，這可是他們號稱的“核心產品”啊！
破傷風市場的紅海：先發劣勢與價格戰的雙重夾擊
根據機構披露的數據，截至2024年，中國破傷風被動免疫製劑市場規模高達26.6億元，預計到2028年還能增長到47.1億元。這市場聽起來很大，但問題是，泰諾麥博的斯泰度塔單抗注射液，在這片紅海中，根本沒有任何優勢！
首先，上市時間晚於競爭對手。人家天壇生物、華蘭生物這些老牌藥企，早在2015年之前就已經推出了破傷風人免疫球蛋白HTIG，市場都快被他們瓜分完了，你現在才來，黃花菜都涼了！
其次，價格還沒有優勢。招股書裡自己都承認，競爭對手的產品價格比斯泰度塔單抗注射液便宜。這就好比你賣的蘋果，比別人的貴，還沒有別人好吃，誰會買你的？
當然，泰諾麥博也不是完全沒有亮點。他們聲稱斯泰度塔單抗注射液是“全球首款破傷風單克隆抗體藥物”，採用了全新的治療機制。但問題是，這種“全新”的治療機制，消費者買不買帳？醫生認不認可？這都是未知數！
單抗競品圍繞：泰諾麥博的突圍之路，比想像更艱難
更要命的是，除了那些老牌的破傷風人免疫球蛋白和馬源破傷風被動免疫製劑，還有四款在研的單抗產品也在虎視眈眈。智翔金泰的GR2001都已經進入NDA階段了，百克生物、科興中維、蘭州生物製品研究所也都在緊鑼密鼓地研發自己的產品。
這意味著，泰諾麥博的斯泰度塔單抗注射液，不僅要面對“前有狼”的市場壓力，還要提防“後有虎”的技術追趕。想要在這片競爭激烈的市場中突圍，簡直比登天還難！這不僅考驗著商業團隊的運營能力，更考驗著泰諾麥博的創新能力和市場策略。
TNM001的豪賭：能否追趕阿斯利康、默沙東的車尾燈？
如果說斯泰度塔單抗注射液的市場前景還算差強人意，那麼泰諾麥博的另一款核心產品——重組抗呼吸道合胞病毒全人源單克隆抗體 TNM001，簡直就是一場豪賭！這款產品目前還處於臨床III期試驗階段，距離商業化還遙遙無期。說白了，就是還沒影兒的事兒！
RSV單抗的全球戰局：誰將問鼎下一個重磅炸彈？
TNM001的目標是預防嬰幼兒呼吸道合胞病毒（RSV）感染，這聽起來很有前景。但問題是，在這個領域，已經有太多巨頭跑在前面了！
阿斯利康的Palivizumab、阿斯利康/賽諾菲聯合開發的Nirsevimab、默沙東的Clesrovimab，這些藥品都已經上市了，而且賣得風生水起。尤其是Nirsevimab，2024年銷售額高達16.86億歐元！這簡直就是印鈔機啊！
與這些巨頭相比，TNM001的進度明顯落後。雖然泰諾麥博也在努力追趕，但想要在這個競爭激烈的市場中分一杯羹，難度可想而知。這就好比你參加賽跑，別人已經跑了半圈了，你才剛剛起跑，想要追上他們，簡直是Mission Impossible！
更何況，RSV單抗的研發難度非常高，需要投入大量的資金和人力。泰諾麥博是否有足夠的資源來支持TNM001的研發和商業化？這也是一個巨大的問號。如果研發失敗，或者商業化進展緩慢，那麼泰諾麥博的未來，恐怕會更加艱難。
負債狂飆的真相：13億虧損下的資金焦渴
說一千道一萬，泰諾麥博之所以急著衝刺科創板，還不是因為缺錢！從2022年到2024年，他們累計虧損超過13億人民幣！這可不是小數目，足以讓任何一家企業都感到肉疼。持續虧損之下，泰諾麥博對資金的渴求，簡直就像沙漠中的旅人渴望綠洲一樣迫切。
營運資金告急：IPO募資能否解燃眉之急？
泰諾麥博選擇了科創板第五套上市標準，這套標準看似寬鬆，實則要求更高。它要求企業預計市值不低於40億元，主要業務或產品需要經過國家有關部門批准，市場空間要大，而且還要取得階段性成果。對於醫藥企業來說，至少要有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗。
泰諾麥博在招股書裡也坦言，他們在產能建設、營銷推廣、研發支出等方面，都有很高的資金需求壓力。他們還說，公司規模較小，資本實力有限，融資渠道單一。這意思就是：我們很窮，需要錢！
這次IPO，泰諾麥博計劃將3.4億元募資投向補充營運資金項目，占本次IPO總募資金額的22.67%。他們說，“補充營運資金項目”主要是結合目前的業務發展情況和財務狀況，補充業務擴展過程中所需的營運資金，減輕債務壓力。說白了，就是拆東牆補西牆！
資產負債率的魔術：粉飾報表下的隱憂
那麼，泰諾麥博的償債情況到底如何呢？數據顯示，2022年至2024年，泰諾麥博的資產負債率分別為16.54%、28.19%、58.96%，三年期間資產負債率合計增加了42.42個百分點！2024年，泰諾麥博的資產負債率比可比公司平均資產負債率高出了9.87個百分點！這意味著，他們的債務壓力已經非常大了。
不僅如此，2022年至2024年，泰諾麥博的流動比率（倍）從6.19下降至2.20，速動比率（倍）從6.02下降至2.00。流動比率和速動比率下降，反映出該公司短期償債能力正在走弱。2024年，泰諾麥博的流動比率、速動比率均低於可比公司平均數值。這無疑是雪上加霜！
泰諾麥博解釋說，近年來流動比率、速動比率下降，資產負債率有所上升，與相關支出增加借款用於日常經營周轉等因素有關。但這種解釋，聽起來總覺得是在粉飾報表，掩蓋其真實的財務狀況。
儘管2025年3月，泰諾麥博進行了新一輪股權融資，使得一季度該公司的流動比率和速動比率重返3倍以上。但是，一季度泰諾麥博的資產負債率仍然高達56.5%，高出可比公司平均資產負債率6.25個百分點。這表明，他們的債務問題依然沒有得到根本解決。
實控人的回購豪賭：一場輸不起的遊戲？
如果說之前的種種問題還只是冰山一角，那麼泰諾麥博實控人承擔回購義務的風險，簡直就是一顆定時炸彈！這顆炸彈，隨時可能引爆，將泰諾麥博炸得粉身碎骨。
對賭協議的達摩克利斯之劍：IPO失敗的代價
今年6月，泰諾麥博實控人與全體股東共同簽署了《關於珠海泰諾麥博製藥股份有限公司之實際控制人回購協議》。這份協議的大致內容是：如果泰諾麥博撤回IPO申請、IPO申請終止、IPO申請被駁回或被否、IPO申請失效、IPO申請未獲批，那麼泰諾麥博實控人就要承擔《C輪投資協議》項下實控人向投資人承擔的責任和義務。
這意味著什麼？意味著如果泰諾麥博IPO失敗，那麼實控人就要自掏腰包，把之前投資人投進來的錢，一分不少地還回去！這簡直就是一場豪賭，賭的是泰諾麥博能否成功上市，賭的是實控人是否有足夠的財力來承擔回購義務。
對於泰諾麥博來說，這無疑是一把達摩克利斯之劍，高懸在頭頂，隨時可能落下。一旦IPO失敗，實控人無力承擔回購義務，那麼泰諾麥博的未來，將會更加黯淡。這不僅會影響公司的聲譽，還會導致股價暴跌，甚至可能引發債務危機。
更重要的是，這也暴露出泰諾麥博對IPO的過度依賴。他們似乎把IPO當成了解決一切問題的靈丹妙藥，卻忽略了自身的不足和風險。這種急功近利的心態，最終可能會讓他們付出慘重的代價。
結語：創新藥的迷途與救贖？
泰諾麥博的IPO之路，就像一面鏡子，映照出當下創新藥企的困境與掙扎。他們懷揣著改變世界的夢想，卻往往在資本的裹挾下迷失方向。他們渴望成功，卻又不得不面對殘酷的市場競爭和財務壓力。
斯泰度塔單抗注射液的市場困境，TNM001研發的漫長征途，高企的負債率，以及實控人肩上的回購重擔，都讓我們看到，創新藥的道路並非一帆風順，而是充滿了挑戰和艱辛。
那麼，泰諾麥博的未來在哪裡？是成功登陸科創板，一飛沖天？還是黯然退場，留下唏噓？或許，只有時間才能給出答案。但無論結果如何，泰諾麥博的故事，都將成為中國創新藥發展歷程中，一個值得深思的案例。它提醒我們，創新不僅需要激情和夢想，更需要理性和務實。只有腳踏實地，才能在激烈的市場競爭中生存下去，最終實現真正的救贖。