由 Wolfgang 2024年前三季度，上市银行业绩表现有所改善，营业收入同比下降1.06%，归母净利润同比增长1.42%。这主要受益于生息资产规模扩张和非息收入增长。尽管基本面承压，但银行板块市场表现亮眼，申万银行指数累计上涨27.67%，超额收益达13.11%，在申万一级行业中排名第二。
货币政策方面，预计将维持宽松，降准降息仍有空间。当前核心CPI仅为0.30%，且考虑潜在外部风险，宽松的货币政策将有助于经济增长。大型和小型存款类金融机构的准备金率分别为9.50%和6.50%，仍有下调空间；实际利率为3.57%，预计还有约50BP的降息空间。
信用环境方面，在政策强调淡化“规模情结”的背景下，信贷有望迎来新的量价平衡。政府杠杆水平较低，未来仍有提升空间。货币财政双重发力下，社融增速有望企稳回升。信贷投放将更加注重价格因素，而非单纯追求规模增长。
净息差方面，2024年LPR多次下调，资产端收益承压，预计2025年贷款收益率将下行22BP，拉低净息差17BP。但负债端成本改善，例如长期定期存款利率下调，有望提振净息差7BP。同业负债成本管控的落地，也将使息差降幅收窄。
资产质量方面，整体保持稳健，但需关注零售端风险。不良率维持在1.56%，关注率上升至2.28%，不良净生成率上升至0.71%。拨备覆盖率超过300%，但需关注非信贷资产拨备计提情况。
投资建议：维持银行行业“强于大市”评级。申万银行指数PB为0.52倍，估值较低。建议关注两条主线：一是经济复苏后的核心资产，如招商银行、宁波银行和常熟银行等；二是红利资产，国有大行股息率超5%，投资价值较高。
风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险。