由 Wolfgang Ethena：DeFi 新貴還是潛在危機？
USDe 的崛起：速度與風險並存
Ethena 及其 USDe 在過去一年半的時間裡，以驚人的速度崛起，成為 DeFi 領域不容忽視的力量。短短時間內，USDe 的供應量就突破了 50 億美元，這足以證明市場對其模式的認可。但這種快速增長是否意味著潛在的風險？畢竟，幣圈裡“快錢”往往伴隨著高風險，Ethena 能否打破這個魔咒，還需要時間來驗證。
儘管 Ethena 經歷了多次市場劇烈波動，甚至包括加密貨幣史上最大的駭客攻擊事件，但USDe 依然保持了與美元錨定的相對穩定，這無疑是值得稱道的。然而，0.5% 的偏離幅度真的可以忽略不計嗎？在傳統金融市場，這樣的波動可能微不足道，但在對穩定性要求極高的 DeFi 領域，任何風吹草動都可能引發連鎖反應。更何況，數據顯示“解放日”後 Ethena 還經歷了高達 4.09 億美元的贖回，這是否暗示著市場對其穩定性存在隱憂？
sUSDe 的高收益：可持續性存疑
sUSDe 的高收益率無疑是吸引用戶的重要因素，甚至被一些機構投資者視為市場情緒的指標。Ethena 將其收益歸功於基差交易中的資金費率，以及跨倉保證金制度帶來的資金效率優化。但這種模式真的能夠長期維持嗎？
首先，資金費率並非永遠為正。一旦市場轉熊，資金費率很可能轉負，屆時 sUSDe 的收益來源將會受到嚴重衝擊。其次，Ethena 目前的高收益建立在聯邦基金利率高於 4% 的環境下。如果未來利率下調，加密資產槓桿需求增加，資金費率上升，sUSDe 收益率可能會受到影響。當然，Ethena 也意識到了這一點，並通過動態管理抵押品，在資金費率套利、穩定幣和國債收益率之間進行策略性轉換，以維持收益的穩定性。但這種策略能否成功應對未來的市場變化，仍然是一個未知數。
抵押品結構轉變：風險轉移還是策略調整？
Ethena 的抵押品結構在過去幾個月發生了顯著變化，從以 BTC 和 ETH 為主，轉向以流動性穩定資產為主。這種轉變的原因是資金費率相對於 Sky 和國債收益率的下降。表面上看，這是一種合理的策略調整，但背後是否也隱藏著風險轉移的考量？
將抵押品配置為流動性穩定資產，可以降低價格波動帶來的風險，但也可能犧牲了潛在的收益。更重要的是，這種轉變是否意味著 Ethena 對未來市場走勢的判斷？如果 Ethena 預期未來市場將趨於穩定，那麼這種策略無可厚非。但如果市場再次出現劇烈波動，流動性穩定資產能否有效支撐 USDe 的價值，仍然是一個問號。
Ethena 的未來：機遇與挑戰並存
總體而言，Ethena 的崛起為 DeFi 領域帶來了新的活力，其創新的模式也值得肯定。但我們也應該清醒地認識到，Ethena 仍然面臨著諸多挑戰，例如負資金費率環境下 USDe 供應、交易所運營風險、USDtb 供應增長及集成等。Ethena 能否在這些挑戰中生存下來，並最終成為 DeFi 領域的領導者，還有待時間的考驗。